隨著Deepseek在各個領域的全面深入，人們的工作和生活有了翻天覆地的變化，就醫(yī)療領域而言，便捷、高效的前沿技術，也越來越接地氣。

這股在應用端落地的熱情也迅速蔓延到資本市場。今年以來，醫(yī)療AI概念股在A股市場表現(xiàn)強勁，智慧醫(yī)療板塊走出一波上漲行情，AI+輔助診斷、AI+數(shù)據(jù)服務領域等個股表現(xiàn)亮眼。

此前曾有人指出，醫(yī)療AI概念的想象空間很大，如果只是單純接入DeepSeek、與實際業(yè)務沒太多關聯(lián)的，多數(shù)仍是炒概念。如今，技術革命的車輪已經(jīng)開始轉(zhuǎn)動，想要趕上這股熱潮，持續(xù)投入必不可少。

4月19日，衛(wèi)寧健康（300253.SZ）發(fā)布2024年全年業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入27.82億元，同比下降12.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8789.32萬元，同比下降75.45%。

對此，公司解釋主要原因是部分客戶需求釋放遞延、招投標節(jié)奏滯后、交付驗收延后等影響以及公司新一代產(chǎn)品WiNEX正在升級替換過程中，尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)模收入；同時投資損失、資產(chǎn)減值損失增加等。

其中客戶需求釋放遞延、交付驗收延后等因素與公司的主營業(yè)務性質(zhì)有關。衛(wèi)寧健康始于1994年，主營業(yè)務是提供醫(yī)療健康衛(wèi)生信息化解決方案，本質(zhì)上是個軟件銷售公司。

其總部位于上海，遍布全國10個研發(fā)基地與20個分支機構(gòu)，服務6000余家醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)用戶，其中三級醫(yī)院用戶400余家。

近幾年，公司研發(fā)了不同應用場景的產(chǎn)品與解決方案，業(yè)務覆蓋智慧醫(yī)院、區(qū)域衛(wèi)生、基層衛(wèi)生、健康服務等領域。

從2015年起，公司開始布局醫(yī)療健康服務領域，推動互聯(lián)網(wǎng)+模式下的醫(yī)療健康云服務等創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展。

盈利大幅下滑的背后

衛(wèi)寧健康的經(jīng)營模式是以“信息化工程項目合同”“軟件銷售合同”或“購買服務合同”等方式，向醫(yī)院或衛(wèi)生部門提供信息系統(tǒng)解決方案，構(gòu)建硬件和軟件應用平臺，向用戶收取相關的項目合同款、軟件銷售合同款或技術服務款，實現(xiàn)收入與盈利。

在為客戶提供信息系統(tǒng)解決方案之后，以技術支持服務合同的方式長期為客戶提供產(chǎn)品升級、軟硬件維護等服務，通過向客戶收取技術支持與服務合同款的方式，實現(xiàn)收入與盈利。

客戶以國內(nèi)的公立醫(yī)院、衛(wèi)生管理部門等機構(gòu)為主，其對信息產(chǎn)品的采購一般遵守較為嚴格的預算管理制度，通常在每年上半年制定投資計劃，需要通過預算、審批、招標、合同簽訂等流程，周期相對較長。

因此，客戶年度資本開支主要集中在下半年尤其是第四季度，對項目驗收和付款也集中在下半年。

如果客戶需求釋放較慢，或者招投標節(jié)奏安排不合理，以及交付驗收時間延遲，那么將極大地影響公司確認營業(yè)收入。

此外，公司將持續(xù)圍繞WiNEX全系產(chǎn)品、AI應用等加大研發(fā)投入，但新一代產(chǎn)品WiNEX正在升級替換過程中，尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)模收入。

2024年財報中，公司將技術服務與軟件銷售合并為軟件技術及服務，但仍可以看出主營產(chǎn)品的毛利率在走下坡路。

放到整個行業(yè)來看，衛(wèi)寧健康的毛利率處于中下游水平。營收規(guī)模的減少只是其中一方面原因，更重要的是主營產(chǎn)品的盈利能力下滑，并且創(chuàng)新產(chǎn)品還無法形成第二增長曲線。

雖然公司通過多項措施管控成本費用，使得銷售費用、管理費用和研發(fā)費用合計同比下降17.94%，但因為資產(chǎn)減值損失、壞賬損失等增幅明顯，公司盈利也受到一定程度地拖累。

資產(chǎn)減值損失

衛(wèi)寧健康的資產(chǎn)減值損失主要來自兩方面，一方面是合同資產(chǎn)減值，另一方面是商譽減值。

合同資產(chǎn)是指企業(yè)在簽訂合同后預付的款項或擁有的合同權益，通常公司需要在每年年末根據(jù)市場風險增加、經(jīng)濟環(huán)境惡化、客戶違約、合同無效等因素判斷合同資產(chǎn)是否減值。

近3年，公司的合同資產(chǎn)減值損失過億。截至2024年年末，合同資產(chǎn)還有近22億元，占總資產(chǎn)的比例為25%，合同資產(chǎn)減值風險仍處于高位。

而商譽是指公司在進行資產(chǎn)收購的過程中，非同一控制下的企業(yè)合并，合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，確認為商譽。

商譽不做攤銷處理，但需在未來年度每年年終進行減值測試。如果未來被收購資產(chǎn)所處行業(yè)不景氣、自身業(yè)務下降或者其他因素導致未來經(jīng)營狀況和盈利能力未達預期，則存在商譽減值的風險。

衛(wèi)寧健康的商譽主要來自山西衛(wèi)寧、環(huán)耀衛(wèi)寧，合并二者產(chǎn)生的商譽合計約4億元，約占商譽總額的70%。

2024年年末，公司對環(huán)耀衛(wèi)寧、孚視醫(yī)療和江門易合三家公司計提商譽減值準備共計6364萬元，進一步拖累了盈利。

除此以外，壞賬損失的影響也不容小覷。

壞賬風險

前面說到，衛(wèi)寧健康的大多數(shù)客戶采購周期相對較長。截至2024年底，公司的應收賬款接近12億元，占總資產(chǎn)的比例約14%；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一路增長，目前接近150天，也就是說，公司大概需要5個月才能回款。

相較于前幾年大概3個月時間就能回款來說，公司的回款壓力增加了不少。

2023年好不容易降下去的壞賬損失，2024年又回升至8630萬元，本就盈利不佳的情況下又添一抹陰影。

令人吃驚的是，在2024年盈利大幅減少的情況下，衛(wèi)寧健康還大幅分紅，股利支付率接近38%，比上一年增加26個百分點。

在公司還有12億元的貨款未收回的情況下，對于需要持續(xù)投入的WiNEX產(chǎn)品來說，過度分紅會進一步加劇資金鏈的壓力。