今年3·15期間，有報道稱蜜雪冰城部分門店有店員使用隔夜檸檬和橙子切片制作招牌飲品，店員將剩余水果切片藏于操作臺下方，常溫存放至次日使用。此外，在門店多次發(fā)現(xiàn)蒼蠅和飛蟲在奶茶杯蓋上亂爬，這些杯蓋洗一洗第二天繼續(xù)用。

兩周前剛在港股上市，蜜雪冰城就遇此當頭一棒，股價絲毫沒有受到影響，屢創(chuàng)上市以來新高。

網(wǎng)友戲稱，能讓雪王塌方的只有提價了。

吃瓜之余，點了一杯奶茶，下單的時候有一項關于吸管品類的選擇：不選擇吸管、可降解吸管以及專用“品茗管”。前兩類尚可理解，但專用“品茗管”是什么新品種？

仔細研究后發(fā)現(xiàn)，專用“品茗管”就是三品管，其外觀跟此前咖啡店提供的“兩品攪拌棒”相似，但吸口處是由三個小圓孔并排而成。

口徑更細小，可以讓茶湯到口腔的流速變慢，從而能夠最大程度地為消費者還原一杯香氣豐富、口感細膩順滑的輕乳茶。

但消費者對于三品管的評價可謂褒貶不一，一派消費者認為：用三品管喝的奶茶口感就是好一些，喝起來更香！也有部分消費者吐槽：這樣喝奶茶不夠過癮，尤其是急需奶茶解辣的時候，喝不上來急死個人。

把吸管做得更細，奶茶就會變得更好喝嗎？這很難評。

近日，一家以原紙、PLA 粒子、傳統(tǒng)塑料粒子為原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具的公司——恒鑫生活（301501.SZ）登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，其主要產(chǎn)品是可生物降解餐飲具，其銷售收入占主營業(yè)務收入的比例接近60%。

經(jīng)過多年耕耘，公司成為瑞幸咖啡、喜茶、星巴克、麥當勞、蜜雪冰城等眾多國內外知名企業(yè)的紙制與塑料餐飲具提供商。

紙制與塑料餐飲具廣泛應用于快餐、外賣、飲品等餐飲行業(yè)，以及大型企業(yè)或機構、民用航空、家庭日用消費等客戶群體，市場需求量龐大。但隨著行業(yè)的快速發(fā)展，越來越多的競爭者加入該行業(yè)，市場競爭愈發(fā)激烈。

同時，餐飲具消耗量大，尤其是不可生物降解餐飲具不能得到全面回收的情況下，會對環(huán)境造成污染。隨著禁限塑政策的推進，恒鑫生活的部分產(chǎn)品也受到了影響。

經(jīng)營業(yè)績波動 

2021年至2023年，受益于現(xiàn)磨咖啡、新式茶飲等行業(yè)的快速發(fā)展，公司主要客戶業(yè)務規(guī)模有較大程度的增長，由此對公司產(chǎn)品的需求增長較多，尤其是對現(xiàn)磨咖啡、新式茶飲客戶的銷售收入增長較快，復合增長率為81.30%。

2024年以來，全國餐飲行業(yè)收入增速整體有所減緩，新式茶飲更是卷上了天，曾經(jīng)有多風光，如今就有多慌張。

恒鑫生活部分主要客戶新增門店數(shù)量及銷售規(guī)模增長亦有所減緩，公司對現(xiàn)磨咖啡、新式茶飲客戶的銷售收入較上年同期僅增長15.36%，增長放緩，連帶公司總體營收和凈利潤的增速也急劇下降。

雖然公司與現(xiàn)磨咖啡、新式茶飲主要客戶合作時間較長、合作穩(wěn)定性較好，且不存在對單一客戶銷售占比較高的情況，但若未來下游現(xiàn)磨咖啡、新式茶飲行業(yè)競爭加劇、增速進一步放緩導致主要客戶需求減少，且公司未能及時開發(fā)新客戶或新產(chǎn)品，將可能導致公司來自現(xiàn)磨咖啡、新式茶飲的銷售收入下降。

毛利率波動的影響 

恒鑫生活的產(chǎn)品所需的主要原材料為原紙和PLA粒子，其成本占主營業(yè)務成本的比例分別為30%左右和20%左右。

目前，國內原紙行業(yè)產(chǎn)能供應較為充分，但原紙價格受紙漿價格、供求關系變化等因素影響較大，2021年紙漿價格上漲導致原紙市場價格上升。

而PLA粒子是一種生物可降解的聚合物粒子，通常由可再生的植物資源如玉米、木薯等淀粉原料制成，因此相關原材料的價格走勢對PLA價格有較大影響。另外，隨著禁限塑政策推進，PLA的需求將增加，也將帶動其價格上漲。

除了原材料以外，制造費用等成本變動，以及銷售規(guī)模與銷售結構變化等均會影響毛利率的走勢。目前，公司主營業(yè)務毛利率（主營業(yè)務成本中剔除了運輸費及包裝費）在36%左右徘徊，毛利率較高。

但若短期內原材料價格大幅上漲，而公司無法采取有效措施控制成本或及時將原材料價格上漲壓力向下游傳導，可能導致主營業(yè)務毛利率下降。

并且公司產(chǎn)品眾多，包括可/不可生物降解塑料餐飲具、可/不可生物降解紙制餐飲具。產(chǎn)品結構的變化，主要受下游市場的客戶需求變動以及禁限塑等政策的影響。

由于下游市場需求變動以及行業(yè)政策的影響具有不確定性，如果未來公司低毛利率產(chǎn)品銷售占比上升，或客戶由于下游市場增長放緩、改善成本需求等因素壓低產(chǎn)品采購價格，將直接影響公司產(chǎn)品的銷量。

在營收減少的情況下，如果公司無法控制、降低成本或推出高毛利率的新產(chǎn)品，那么公司主營業(yè)務毛利率將面臨下降的風險。

值得注意的是，招股書中提到：恒鑫生活的供應商高度集中，這也意味著公司在原材料采購方面的議價能力較弱，在一定程度上，加劇了毛利率波動的風險。

供應商集中風險 

近幾年，公司向前五大供應商采購的金額占采購總額的比例在60%左右，較為集中，尤其是向前兩名供應商太陽紙業(yè)和豐原福泰來采購的金額占比較大。

2023年準備上市階段，證交所曾提出疑問：恒鑫生活自2020年9月起向豐原福泰來大規(guī)模采購PLA，采購單價遠高于其余供應商，未充分說明采購合理性。

公司搬出了曾經(jīng)的前5供應商NatureWorks LLC，將二者采購價進行了對比。并解釋道：豐原福泰來一期年產(chǎn)5萬噸 PLA項目于2020年投產(chǎn)，2021年新增5萬噸PLA產(chǎn)能，隨著產(chǎn)能增加，規(guī)模效應提升，因此PLA價格有所下降。

但這個解釋略顯蒼白，既然2020年至2021年，更具知名度的NatureWorks LLC提供了更便宜的PLA，為何還要花高價向福泰來采購，僅僅是因為同城、運輸便利的關系嗎？

一方面，供應商高度集中，恒鑫生活在采購議價方面處于相對較弱勢的地位；另一方面，若未來公司主要供應商的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生波動，不能按時、保質、保量地供應原材料，有可能在短期內給公司經(jīng)營帶來不利影響。

總結 

此次上市，恒鑫生活擬投入募集資金8.28億元，用于年產(chǎn)3萬噸PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項目、智能化升級改造、研發(fā)技術中心等項目。投資項目全部達產(chǎn)后，將新增年產(chǎn)3萬噸PLA可降解餐飲具的生產(chǎn)能力。

招股書透露，項目的稅后投資回收期為7.03年（含建設期3年），內部收益率為16.17%。簡單來說，就是要收回投資成本還需要大概7年時間。

雖然新增產(chǎn)能較目前產(chǎn)能有較大幅度增長，但是公司的產(chǎn)能消化情況主要受下游行業(yè)需求變化的影響。

在項目實施的過程中，若宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)政策、市場環(huán)境等方面發(fā)生重大的不利變化導致公司產(chǎn)品下游市場需求發(fā)生不利變化或市場開拓不力導致銷售增長乏力，公司可能面臨新增產(chǎn)能難以消化的風險。