汽車天窗可以說是汽車配置方面的點(diǎn)睛之筆，對(duì)于大部分車主來說，有天窗的汽車看起來更加高大上，而且天窗還起到連接自然與汽車的作用。

世界上第一款‌汽車天窗由Webasto發(fā)明，1932年，Webasto將第一款織物折疊車頂安裝在觀光巴士上；1956年，研制出第一款鋼制能滑動(dòng)開啟的天窗；1974年，成功研發(fā)并量產(chǎn)了玻璃材質(zhì)天窗，推動(dòng)了汽車天窗科技的發(fā)展。

從1936年取得第一個(gè)汽車天窗專利開始，Webasto已經(jīng)擁有60多項(xiàng)天窗專利。此外，Webasto在全球汽車天窗市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，目前全世界每3臺(tái)乘用車中就有一臺(tái)采用Webasto的天窗，其全球市場(chǎng)份額超過50%。

隨著技術(shù)的進(jìn)步與創(chuàng)新，汽車天窗卷出新高度，形式更加多樣化，全景天幕應(yīng)運(yùn)而生。

天幕最初是由特斯拉等新興國內(nèi)外造車勢(shì)力大規(guī)模應(yīng)用于其新能源車型，其優(yōu)點(diǎn)是頭部空間足、美觀程度好以及視覺體驗(yàn)好，因此近年來在新能源汽車配置中逐漸獲得了一定市場(chǎng)關(guān)注；但與天窗相比，其在通風(fēng)與隔熱性、維護(hù)和修理成本以及安全性方面仍存在一定劣勢(shì)。

最近，國產(chǎn)天窗龍頭毓恬冠佳（301173.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，憑借其完整的汽車天窗設(shè)計(jì)、研發(fā)及生產(chǎn)一體化能力，打破了國內(nèi)汽車天窗市場(chǎng)長期被外資巨頭壟斷的尷尬處境，并且也將緊隨潮流，涉足天幕市場(chǎng)。

2023年毓恬冠佳已成為中國汽車天窗市場(chǎng)第二大供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率為16%，也是天窗市場(chǎng)前五名供應(yīng)商中唯一誕生于中國本土的汽車天窗企業(yè)。其客戶名單不僅覆蓋一汽、長安、吉利、長城等主流自主品牌，更拿下一汽大眾、上汽大眾、廣汽豐田等合資品牌的訂單。

雖然客戶名單非常亮眼，但也存在一定的弊端，例如客戶過于集中。

主要客戶集中的風(fēng)險(xiǎn) 

公司的主要客戶均是知名車企，2021年至2024年上半年，主營業(yè)務(wù)收入中前五大客戶的占比在70%以上，客戶集中度較高。這也意味著，大客戶的議價(jià)能力較強(qiáng)。

近年來，隨著我國逐漸成為全球第一大汽車消費(fèi)國及汽車生產(chǎn)國，國內(nèi)汽車零部件行業(yè)發(fā)展迅猛，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，下游整車廠及消費(fèi)者的需求和偏好也在快速變化和不斷提升當(dāng)中。

在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，如果大客戶的議價(jià)能力較強(qiáng)，那么公司想要維持穩(wěn)定的合作關(guān)系，必將付出更大的代價(jià)。

若未來主要客戶因自身經(jīng)營業(yè)務(wù)變化或者與公司合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，對(duì)公司產(chǎn)品的采購量大幅下降，將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

同時(shí)，汽車零部件行業(yè)的客戶普遍存在年降的慣例，即客戶通常要求新產(chǎn)品批量供貨后產(chǎn)品價(jià)格每年有一定的降幅。

如果未來公司產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降且成本控制水平未能同步提高，則公司的銷售收入、毛利水平將受到產(chǎn)品價(jià)格下降帶來的不利影響。

實(shí)際上，從公司的現(xiàn)金流量表來看，已經(jīng)受到了一些影響。

壞賬風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加 

近幾年，毓恬冠佳的應(yīng)收賬款余額不斷增長，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例平均在30%以上，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重也隨之走高，目前已接近30%。

一般來說，應(yīng)收賬款占營收比例的理想值應(yīng)低于15%‌。這一比例反映了企業(yè)資金回收的情況，比例越高，說明企業(yè)資金回收率越低，承受的資金壓力越大。

為何公司的資金回收率低？很大程度上是為了獲取大客戶訂單而向客戶提供一些信用優(yōu)惠政策。

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，周轉(zhuǎn)天數(shù)上升意味著公司回收資金需要更長時(shí)間，產(chǎn)生壞賬的概率也隨之增加。

目前公司應(yīng)收賬款的賬齡主要在一年期以內(nèi)，但若未來主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生不利變化，則應(yīng)收賬款存在發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，并將對(duì)公司經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

從公司的現(xiàn)金流情況來看，上市前三年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)高于凈利潤，但2024年似乎暴露出現(xiàn)金流的真實(shí)情況。二者差距較大，一定程度上說明凈利潤的質(zhì)量不高，貨款回收的真實(shí)情況不容樂觀。

長此以往，公司承擔(dān)的資金壓力將會(huì)非常大，這一點(diǎn)，從公司居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率也可以得到印證。招股書透露，公司近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

一方面，資金回收困難，另一方面，存貨變現(xiàn)速度降低，影響的都是資金的回收。

存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 

毓恬冠佳的存貨包括原材料、半成品、庫存商品等，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例在24%左右。

2024年存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)有所上升，存貨變現(xiàn)速度降低，導(dǎo)致資金回收更難。并且隨著時(shí)間的增長，存貨產(chǎn)生積壓、毀損的可能性也在增加。

據(jù)招股書透露，目前公司存貨規(guī)模處于正常生產(chǎn)經(jīng)營所需的合理水平，采用以客戶采購需求為基礎(chǔ)，用“以銷定產(chǎn)”的模式，安排內(nèi)部生產(chǎn)計(jì)劃，并通過合理的庫存管理策略保證安全庫存的生產(chǎn)模式。

但未來隨著公司經(jīng)營規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，存貨規(guī)�？赡芾^續(xù)增加，若未來行業(yè)發(fā)生重大不利變化、重要客戶違約、客戶車型銷量出現(xiàn)大幅下滑甚至停產(chǎn)等情形，公司存貨將存在跌價(jià)的可能性，并將對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

總結(jié) 

此次毓恬冠佳上市，擬投入募集資金5.75億元，用于新廠房、汽車車頂系統(tǒng)、運(yùn)動(dòng)部件以及汽車電子研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，其中新廠房項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年生產(chǎn)40萬套汽車全景天窗、20萬套天幕天窗、46萬套卷簾天窗以及10萬套尾翼的能力。

值得注意的是，汽車行業(yè)出現(xiàn)的降價(jià)潮，以及如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，新增產(chǎn)能能否被充分消化還存在一定的疑問。

另外，如若汽車天幕的市場(chǎng)占有率未來出現(xiàn)快速大幅提高，使得天窗的市場(chǎng)規(guī)模大幅下滑，且公司的天窗業(yè)務(wù)無法在市場(chǎng)變化中維持穩(wěn)定業(yè)務(wù)規(guī)模，在天幕領(lǐng)域的產(chǎn)品及技術(shù)不足以應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境的變化，公司可能面臨業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。