2025年1月26日，南京中級(jí)人民法院正式受理了蘇寧電器集團(tuán)有限公司、蘇寧控股集團(tuán)有限公司和蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司的重整申請(qǐng)，案件編號(hào)分別為（2025）蘇01破1號(hào)、3號(hào)和4號(hào)。

盡管外界普遍認(rèn)為這是破產(chǎn)重整，但蘇寧方面明確表示，此次重整屬于“債務(wù)重整”，而非傳統(tǒng)意義上的“破產(chǎn)重整”。

根據(jù)公告，目前重整已進(jìn)入債務(wù)申報(bào)階段，債權(quán)人需在規(guī)定期限內(nèi)申報(bào)債權(quán)，第一次債權(quán)人會(huì)議將于2025年4月2日召開。此次重整的主要目的是通過債務(wù)重組，盤活企業(yè)資產(chǎn)，恢復(fù)企業(yè)的正常運(yùn)營，并保護(hù)員工和核心資產(chǎn)。

盡管蘇寧相關(guān)人士稱司法重整不是破產(chǎn)，A股上市公司蘇寧易購（ST易購，002024.SZ）不受影響，但曾經(jīng)的“蘇寧帝國”已經(jīng)輝煌不再，是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

“蘇寧帝國”興衰史

2012年1月1日，蘇寧易購宣布啟用以“suning.com”為主體的新LOGO標(biāo)識(shí)。

2012年4月，蘇寧首個(gè)自動(dòng)化倉庫上線運(yùn)行，將提升蘇寧易購的訂單處理能力，更好地推動(dòng)蘇寧易購的發(fā)展。

2012年4月23日，蘇寧易購總部基地奠基，易購總部將成就蘇寧成為世界級(jí)企業(yè)的重要平臺(tái)。

2012年7月5日，蘇寧易購召開開放平臺(tái)戰(zhàn)略發(fā)布暨供應(yīng)商大會(huì)，加速蘇寧去電器化的進(jìn)程。

……

定位于線上綜合電商平臺(tái)的全新蘇寧，走上臺(tái)前。

張近東在線下戰(zhàn)勝國美終于稱王，雄姿英發(fā)，依賴手里大把資金和充裕的現(xiàn)金流全面布局，甚至不把京東放在眼里。

這一年，京東設(shè)立“打蘇寧指揮部”，蘇寧也組織了“平京戰(zhàn)役”，價(jià)格戰(zhàn)打得血雨腥風(fēng)。

十多年過去了，京東已經(jīng)成為中國乃至全球規(guī)模最大、盈利能力最強(qiáng)的電商平臺(tái)之一。

蘇寧卻漸行漸遠(yuǎn)。

公司最為“輝煌”的記錄在2021年，2021年年報(bào)顯示，蘇寧易購虧損高達(dá)432.65億元。在A股十年來的歷史上，排名前三。

這十多年來，蘇寧都經(jīng)歷了什么？

十年“賣賣賣”

2014年，蘇寧易購賣了11家門店，實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入23.81億。賣給誰了？一般人也不會(huì)接盤啊，賣給了母公司蘇寧集團(tuán)，然后租回來繼續(xù)經(jīng)營；

2015年，蘇寧易購再次出手，賣掉14家門店，實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入13.88億，租回來繼續(xù)經(jīng)營；賣掉PPTV，實(shí)現(xiàn)投資收益13.97億；

2016年，公司賣掉6家倉儲(chǔ)供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入5.1億；賣掉北京京朝子公司，實(shí)現(xiàn)13億投資收益；

2017年，賣掉一部分阿里巴巴股票，實(shí)現(xiàn)投資收益41億……

2018年，再次賣掉阿里巴巴的股票，實(shí)現(xiàn)投資收益113億……

2019年，公司手里股權(quán)賣得差不多了，于是賣掉了蘇寧金服的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)投資收益190多億。

需要說明的是，蘇寧金服是公司為數(shù)不多的“真”賺錢的業(yè)務(wù)。蘇寧金服2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1000多萬元，2017年更是突破5億元。2019年，蘇寧金服銷售額50.5億元，毛利率超過80%，凈利潤(rùn)11.1億元。

2018年12月29日，年報(bào)出具前兩天，蘇寧易購發(fā)布公告，宣布拆分蘇寧金服。經(jīng)過新一輪增資擴(kuò)股后，蘇寧金服不再是公司的控股子公司，蘇寧易購所持的股權(quán)從50.1%變?yōu)?1.154%。

公司的經(jīng)營風(fēng)格和一些職業(yè)游戲玩家類似，先“養(yǎng)號(hào)”，等養(yǎng)肥了再賣掉獲取收益。早期公司通過出售一些實(shí)體門店來實(shí)現(xiàn)盈利，隨著胃口越來越大，公司不得不靠拆分出子公司，重組做大估值再出售股權(quán)，來不斷地實(shí)現(xiàn)新的盈利目標(biāo)。

2021年3月1日，公司發(fā)布公告，稱公司控股股東、實(shí)際控制人張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)有限公司，持股5%以上股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司，西藏信托有限公司（蘇寧電器集團(tuán)通過信托計(jì)劃持有該公司股份），擬將合計(jì)23%的股份轉(zhuǎn)讓給深國際控股（深圳）有限公司及深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司或鯤鵬資本指定投資主體。

該項(xiàng)轉(zhuǎn)讓完成后，公司將沒有實(shí)控人，前五大股東分別為淘寶（中國）軟件有限公司、張近東及其一致行動(dòng)人、鯤鵬資本、深國際和蘇寧電器集團(tuán)，持股比例分別為19.99%、16.38%、15%、8%和5.45%。

最終，蘇寧把自己賣了，張近東也退出了權(quán)力中心，成為名譽(yù)董事長(zhǎng)。

2024年3月8日，蘇寧易購（證券簡(jiǎn)稱已變?yōu)椤癝T易購”）發(fā)布公告，收到股東淘寶（中國）軟件有限公司的通知——淘寶中國通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將其所持有ST易購18.6億股股份（約占ST易購股份總數(shù)的19.99%）全部轉(zhuǎn)讓給杭州灝月企業(yè)管理有限公司。杭州灝月的大股東依然是淘寶（中國），因此本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓本質(zhì)上是淘寶的“左手轉(zhuǎn)右手”。

蘇寧易購的盈利實(shí)質(zhì)

2014年以來，蘇寧易購財(cái)報(bào)有一個(gè)非常明顯的特點(diǎn)：主營業(yè)務(wù)收入小于主營業(yè)務(wù)成本。這也意味著，公司核心業(yè)務(wù)是不盈利的。

而賬面盈利的原因，正是這些“賣身”業(yè)務(wù)帶來的與經(jīng)營無關(guān)的非經(jīng)常性損益。

對(duì)于非經(jīng)常性損益，證監(jiān)會(huì)有嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，比如非金融企業(yè)的投資收益、營業(yè)外收入、其他收益等項(xiàng)目，均視同非經(jīng)常性損益。

在2018年的年報(bào)里，蘇寧易購羅列非主營業(yè)務(wù)分析的時(shí)候，投資收益一欄，加了這么一行備注：基于現(xiàn)金管理而產(chǎn)生的投資收益具有可續(xù)性。公司將進(jìn)一步加強(qiáng)現(xiàn)金管理，開展投資理財(cái)以提高資金收益，對(duì)投資收益產(chǎn)生積極的影響。

蘇寧易購并非從事投資業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司，核心業(yè)務(wù)是零售，零售企業(yè)的投資收益必然是非經(jīng)常性損益，但是公司卻用“具有可持續(xù)性”來迷惑投資者。

況且，2018年公司的投資收益主要是來自出售阿里巴巴的股票，這就更是誤導(dǎo)了。基于現(xiàn)金管理的投資收益又是什么呢？原來是拖欠供應(yīng)商的貨款。

通過拉長(zhǎng)賬期，拿供應(yīng)商的貨款去理財(cái)，獲取的投資收益在年報(bào)里標(biāo)記為具有可持續(xù)性，試圖引導(dǎo)投資者認(rèn)為這是經(jīng)常性損益。

蘇寧易購的2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司歸母凈利潤(rùn)盈利5億—7億元，看似扭虧為盈，但扣非凈利潤(rùn)虧損12億—14.5億元，盡管實(shí)現(xiàn)了減虧，但并未有根本性的改變。

和近十年來的“財(cái)技”相似，公司2024年的盈利也是靠的非經(jīng)常性損益——公司通過資產(chǎn)處置、債務(wù)化解等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目合計(jì)帶來收益約18億—20億元，從而順利扭虧為盈。