2月12日元宵節(jié)，小米創(chuàng)始人雷軍的直播成功地吸引了一大撥網(wǎng)友。在直播間里，雷總除了吃五仁湯圓吃出痛苦面具以外，還回答了許多網(wǎng)友關(guān)心的熱點問題，包括小米汽車、國內(nèi)外AI大模型的較量以及小米15 Ultra的價格問題。

說到小米SU7 Ultra的車標(biāo)，早在微博上引起了不少討論，起初有人誤以為是碳纖維加金色，而雷總直接回應(yīng)道：“這是金的！”不過，雷總也幽默地提醒大家：“車標(biāo)真的是金的，但不建議大家摳哦！”此外，全車使用的碳纖維組件超過17處，內(nèi)飾更是用了5平方米的高品質(zhì)材料，各種豪華配置，讓預(yù)售價81.49萬的小米SU7 Ultra尚未正式上市就登上熱搜。不得不說，小米在用一種很新的營銷方式賣車。

車標(biāo)就是車的正臉，愛美之心人皆有之，而金車標(biāo)更是第一時間就抓住人心，提供了很高的情緒價值。即便不是金的，相信車主們也不希望看到太難看的logo。2月13日，主要從事汽車造型部件和汽車聲學(xué)產(chǎn)品銷售的匯通控股（603409.SH）公告首次公開發(fā)行股票在主板上市的招股意向書，其中汽車造型部件就包含格柵、飾條及字標(biāo)車標(biāo)、保險杠等產(chǎn)品。

經(jīng)過多年的技術(shù)積累和市場開拓，匯通已與比亞迪、奇瑞、蔚來等整車生產(chǎn)企業(yè)建立了合作關(guān)系，例如比亞迪宋PLUS-Dmi的龍臉造型格柵、奇瑞瑞虎8PLUS鉆石造型格柵、比亞迪秦PLUS-EV的前保險杠飾條，均出自匯通。不難想到，匯通的產(chǎn)品主要依附于各大車企，尤其是奇瑞和比亞迪。

主要客戶集中度較高

目前匯通的客戶主要是自主品牌汽車主機廠，2024年上半年，主要客戶比亞迪、奇瑞、江淮、振宜、東南汽車合計主營業(yè)務(wù)收入占比為94.37%，客戶集中度較高。

一方面，若未來主要客戶的訂單量大幅下滑，可能導(dǎo)致公司業(yè)績受到較大影響。或者若主要客戶出現(xiàn)經(jīng)營困難的情況，可能導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款、前期投入等無法收回，進而對公司業(yè)績和經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生不利影響。

另一方面，大型車企產(chǎn)品銷量的增加可能會提升對公司產(chǎn)品的需求，隨著客戶市場地位、品牌影響力等因素的提升，其議價能力會越來越強。

對于上游供應(yīng)商來說，客戶對其綜合運營能力、技術(shù)開發(fā)能力、生產(chǎn)供貨能力、物流配套能力、成本管理能力的要求會越來越高。也就是說，客戶對匯通各方面的要求會越來越高，那么匯通的議價能力相對較弱。

2021年至2024年上半年，公司主要客戶中比亞迪、奇瑞汽車為銷量增速最快的主機廠，其市場地位穩(wěn)步提升。   

隨著這兩大企業(yè)銷售規(guī)模的增加，匯通若要繼續(xù)與其合作，將面臨不小的挑戰(zhàn)：一方面，議價能力較弱將直接影響產(chǎn)品銷售，另一方面，若原材料價格波動較大，公司的盈利也可能受到影響。

增長進入瓶頸？

首先，匯通采購的原材料主要為塑料粒子、貴金屬及其它化工類產(chǎn)品等，大部分原材料屬于大宗商品，其價格隨宏觀經(jīng)濟形勢、供需情況等因素而波動。如果遇到原材料價格大幅上漲，那么公司的成本將隨之增加，進而影響公司的盈利水平。

2022年公司毛利率提升，主要受新產(chǎn)品毛利率提升、燙印產(chǎn)品數(shù)量增長、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)、自產(chǎn)產(chǎn)能擴大、原材料價格下降等因素影響。而2023年，受毛利率相對較低的聲學(xué)產(chǎn)品銷售規(guī)模增加影響，公司整體毛利率有所下降。

雖然公司主要產(chǎn)品造型部件的產(chǎn)品特征決定了其毛利率高于一般汽車零部件，但公司仍需通過持續(xù)開發(fā)新品、擴大較高毛利率產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模以及提升規(guī)模效應(yīng)等方式維持毛利率水平。

其次，業(yè)績高速成長的公司會面臨增速放緩的風(fēng)險。

主要原材料的價格上漲、國家宏觀政策對市場消費的影響等因素均有可能造成新能源汽車增速的放緩。在增速放緩的環(huán)境下，主機廠會加強對成本的控制，其采購“年降”政策會導(dǎo)致匯通的盈利能力下降；同時，行業(yè)競爭加劇，也會影響公司的盈利水平，出現(xiàn)包括收入增長放緩、毛利率下降的情形。2021年至2024年，匯通的營業(yè)收入一路走高，但營業(yè)收入的增速卻經(jīng)歷了較大波動。

這種情況與下游新能源汽車的銷量也存在一定關(guān)聯(lián)，隨著新能源汽車的銷量增速逐漸放緩，匯通的收入增長率也會受到一定影響。

最后，還有老生常談的問題：隨著新能源汽車整體增速下降，市場競爭加劇，且隨著主要客戶規(guī)模進一步增大，市場地位提升，匯通的議價能力會相對減弱。

以上種種因素會通過招投標(biāo)、年降等形式影響公司的產(chǎn)品定價水平，從而降低公司的營收規(guī)模。如果公司未能持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品、擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，那么收入增長率和毛利率水平均會受到不利影響。

募集資金用途

此次匯通擬投入募集資金8.1億元用于汽車飾件擴產(chǎn)、汽車車輪總成分裝項目和數(shù)字化及研發(fā)中心建設(shè)項目。

其中汽車飾件擴產(chǎn)項目主要滿足公司造型部件的產(chǎn)能需求，項目建成并達產(chǎn)后，將新增造型部件1350萬個/年的生產(chǎn)能力。

汽車車輪總成分裝項目的主要內(nèi)容是新建安慶市經(jīng)開區(qū)、合肥市新橋空港和合肥市長豐縣三個車輪總成分裝產(chǎn)線，項目建成并達產(chǎn)后，將新增車輪總成分裝880 萬套/年的生產(chǎn)能力。

該項目擬配套安慶振宜汽車、比亞迪合肥長豐工廠、蔚來汽車合肥F2工廠等項目，三個項目1期均已開始運營，且匯通已開始初步供貨。

值得注意的是，匯通對前五大客戶高度依賴，如遇到主要客戶的產(chǎn)銷量大幅下降，或相關(guān)生產(chǎn)基地的建設(shè)和投產(chǎn)進度發(fā)生較大變動，則公司的募集資金建設(shè)項目會受到影響，相關(guān)產(chǎn)能存在無法及時消化的風(fēng)險。

總結(jié)

近5年，匯通控股的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額一直低于凈利潤，說明公司的盈利含有一些水分，部分賒銷收入并未收到現(xiàn)金，但已確認了收入。另一方面可以看出，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流并不穩(wěn)定。

結(jié)合公司資產(chǎn)負債率通常為50%左右、賬面資金還不到1億元來看，公司的資金鏈有些吃緊。